联合证券 M1定买卖，如何看三月份M1增速的上涨？

　　冉学东联合证券

　　M1此前主要包括流通中的货币和企业活期存款，这个指标增速新冠疫情以来持续下跌，去年年末已经到了负数，后来央行为了更加反映实体经济资金的实际情况，把个人活期存款也统计进来，但是增速也不乐观。

　　去年在旧口径下，M1同比下降1.4%，其中后半年有几个月是负增长，与M2增速（7.3%）形成明显剪刀差，反映企业活期存款减少、居民储蓄意愿增强，经济活跃度偏低。

　　自2025年1月起，央行启用修订后的M1统计口径，新增个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，调整后M1规模扩大、增速稳定性提升。具体季度增速：1月：同比增长0.4%，实现新口径下首次正增长。2月：增速回落至0.1%，主要受春节后季节性因素影响。3月：增速回升至1.6%，为2024年4月以来的最高水平，反映居民储蓄倾向下降、企业资金活化和地方债务置换带动现金流改善。

　　由于我国这几年居民储蓄增速较高，新口径后，M1的增速就会上涨，比如：旧口径下2024年10月M1同比-6.1%，按新口径测算收窄至-2.3%；调整后M1对经济活跃度的表征更准确。

　　也就是说，如果按照旧口径，今年M1的增速仍然是很低的，有可能还是负数，但是我们做数据分析，主要看趋势，今年一二月份，M1增速都较低联合证券，但是三月份突然跳升，今年3月M1的增速是相当惊人的。这是否意味着未来M1翻转形成趋势，继续高增呢。

　　要回答这个问题，就要看M1上涨的原因是什么。主要看一季度的存款结构。

　　今年1月非银存款减少2060亿元，2月份减少了11.1万亿元，而整个一季度只增加了3090亿元。

　　去年 1月非银行业金融机构存款增加5526亿元，2月非银行业金融机构存款增加1.71万亿元，一季度非银行业金融机构存款增加了1.56万亿元。

　　两项比较，今年3月非银存款同比少增加12610亿元。

　　那么今年三月份非银行业机构存款为什么少增加如此之多，市场发生了什么，打开国债市场行情，我们就可以看到从今年2月初开始，一向牛气冲天的国债市场，终于开始大幅的调整，10年期国债期货主力合约从最高点2月7日的126.307调整到3月12日的123.312，集中投资到债券市场的银行理财资金、保险资金和债券型基金大部分收益缩水，有些出现幅度较大的亏损，并且也出现了一定的赎回潮，银行理财和债券基金的发行也没有以前那么火爆，部分投资银行理财的资金撤出来回流银行存款，这应该是非银行存款增速下滑的最主要原因之一。

　　3月份M1增速提高还有一个原因，那就是企业短期贷款增加较多，3月新增信贷36400亿元，同比多增5500亿元，边际改善主要源于企业短贷。企业部门方面，短期贷款新增14400亿元，同比多增4600亿元，中长期贷款新增15800亿元，同比少增200亿元。

　　企业短期贷款为什么增加这么多，主要是财政提前发力，3月政府债券净融资1.48万亿元，同比多增1.02万亿元，一季度政府债净融资规模达3.87万亿元创历史新高，推动社融存量同比从上年末的8.0%回升至8.4%。

　　这说明财政资金已经进入实体经济，带动企业流动资金的需求，表现为企业短期贷款增加。这是由于项目开工，企业必须用短期贷款补充流动资金，而这就是企业活期存款增加的原因之一。

　　A股市场一向就有“M1定买卖”的说法，由于特朗普发动贸易战，全球市场哀鸿遍野，A股市场也难以免俗。但是就目前企业和个人的存款结构看，企业和个人活期存款的增加还没有形成趋势，非银资金回流是由于债券市场调整，调整的原因不是因为经济复苏，而是央行持续在市场净回笼资金。企业活期存款增加的原因也主要是政策性的联合证券，财政融资在一季度持续放量，导致开工项目多，企业短贷增加，因此M1的增速是否持续，还要继续观察。

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