泛策略杨德龙：新质生产力全面纳入“十五五”规划本轮科技牛行情有望延续

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　　二十届四中全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，明确了十五五时期经济社会发展的指导方针和主要目标。十四五时期我国GDP在2020年突破100万亿大关，接连跨越几个台阶，今年预计达到140万亿左右。十五五时期经济社会发展的主要目标为：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。远期目标是到2035年，实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合实力、国力和国际影响力大幅跃升，人均GDP达到中等发达国家水平。由此测算，未来10年名义GDP增速可能为5.4%左右，十五五期间可能要保持在5.5%左右。

　　会议明确提出坚决实现全年经济社会发展目标，强调宏观政策要持续发力、适时加力。新质生产力首次纳入规划框架。中国目前在全球制造业版图中规模最大、产业链最完整，在若干新兴制造领域优势显著。十五五规划对资本市场来说释放了积极的信号：一方面，会议释放的战略方向进一步夯实了投资者对于中国经济长期发展的信心，让资本市场这轮牛市的行情有望延续；另一方面，可以通过明确未来五年的经济发展路径，让这轮科技牛的行情能够走得更远，吸引更多资金关注。科技创新板块方面，今年以来科技股的行情愈演愈烈，经过短暂的调整之后再次领涨两市，这是符合当前我国经济发展目标的，这也给市场提供了更多的投资机会。明年随着市场赚钱效应逐步提升，居民储蓄向资本市场大转移的节奏可能会加快，这为A股市场走出全面牛市带来机会。

　　从十五五规划提到的这些创新行业值得重点关注。国家发改委主任郑栅洁介绍，创新育新就是要培育壮大新兴产业和未来产业，2024年我国“三新”经济增加值占GDP比重超过18%。十五五规划的建议提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，催生数个万亿元及甚至更大规模的市场。建议还提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能、核电、脑机接口、具身智能、6G等成为新的经济增长点。高技术产业由此给我们资本市场指明了方向，这些科技创新行业值得我们重点关注。归类来看，新的生产力可以分为四大领域：第一，战略新兴行业，主要包括信息技术、生物科技、新能源、航空航天、高端制造、低空经济；第二，未来产业，主要包括科技领域最前沿的人工智能、元宇宙、机器人、量子技术；第三，数字经济，主要包括算力、大数据、云计算、工业互联网、物联网等；第四，传统产业升级，主要包括建材、化工、有色等传统行业，通过智能化改造进行转型升级。

　　当前正处于十四五规划的收官之年，明年将是十五五规划的第一个年份，这势必会为下一步经济发展注入新的动力。这轮牛市行情已经开启，预计当前仍处于牛市的上半场。今年以来市场的分化比较严重，新质生产力为代表的这些科技创新板块出现了大幅上涨，而传统板块则表现低迷。投资者将新兴板块称为“小登”股，传统板块称为“老登”股，而介于中间的有色、新能源等则称为“中登”股，这种分化和经济转型相关。

　　在十五五规划初步明确大力发展新的生产力的背景下，传统行业的机会可能减少，很多传统行业出现产能过剩，甚至经营困难，这也制约了传统板块的表现。所以当前市场的分化有深刻的背后逻辑。做价值投资要坚持从基本面的角度出发去研究，哪些行业会受到经济转型的支持，哪些行业则在不断萎缩。例如房地产以及相关产业链当前遇到较大的经营困难，反映在资本市场上股价表现比较疲弱。这反而为资本市场带来了新的机遇，因为传统实业吸收的资本在减少，楼市也无法吸收大量的居民储蓄流入，投资者就要到资本市场来找机会。

　　当前我国居民存款快速增长，今年前三季度人民币存款增加22.71万亿元，累计突破160万亿元，而国有大行一年期定期存款的利率已经跌破1%。10月底美联储可能会再次降息25个基点，12月份或继续降息25个基点，中国央行也有进一步降息降准的空间。这会使得居民储蓄回报率偏低，需要寻找有较高回报率的投资机会，而资本市场走强无疑会吸引大量的投资者从银行存款搬家进入到资本市场来寻找机会，这有利于推动这轮行情不断深化，形成一轮慢牛、长牛行情。而一轮牛市是拉动消费的最好手段，也是拉动经济增长的第四驾马车。对于当前资本市场的良好势头，社会各方要积极呵护，这是破局的关键，也是提振经济增速的重要方面。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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